一、 現貨價格季節性上漲或臨近尾聲
每年夏季為雞蛋季節性上漲階段。今年雞蛋季節性上漲明顯晚于往年同期，直到進入8月第二周，國內雞蛋現貨才開始上漲。8月一個月，國內雞蛋價格主產區均價從2.89元/斤大幅上漲至3.87元/斤，上漲0.98元/斤，主銷區均價從3.37元/斤大幅上漲至4.12元/斤，上漲0.75元/斤。貿易商監控顯示，整個8月間，收貨逐步變難，走貨逐步加快，庫存相對偏低，貿易商整體看漲。 圖表 1 我國8月代表城市雞蛋發貨量
今年雞蛋價格季節性上漲時間明顯晚于往年同期的原因在于今年的異常天氣。今年高溫多雨的天氣導致雞蛋的運輸與存放出現問題，雞蛋品質下降，下游備貨需求也因此延后。但是今年中秋節早于往年，因此，雞蛋中秋備貨時間周期縮短，這也導致下游在8月集中大幅補庫，使得雞蛋價格在8月出現大幅上漲行情。
從雞蛋現貨價格歷史數據看，現貨價格高點往往出現在9月10日前后。而同時今年中秋節在9月15日，相對于過去要提前一些，雞蛋節前備貨也將提前一些結束，而且學校陸續開學，學校開學前集中采購雞蛋也基本結束。因此，從雞蛋價格季節性及今年的情況考慮，現貨雞蛋消費逐步恢復正常化，雞蛋現貨價格季節性上漲接近尾聲。 圖表 2 我國雞蛋價格季節性分析 二、后期雞蛋供給壓力偏大 首先，我們先看全國蛋雞存欄方面，根據市場8月全國代表地區產蛋雞存欄調研數據看，2016年8月全國產蛋雞總存欄量為13.15億只，較7月下降0.3%，同比增加10.13%;從產區看， 主產區江蘇存欄0.91億只，同比增加8.33%;河南存欄1.64億只，同比持平。河北存欄1.08億只，同比增加8%;山東存欄1.72億只，同比增加21.13%;遼寧存欄0.9億只，同比增加25%;湖北0.73億只，同比下降2.67%。從全國主要雞蛋產區看，除去湖北地區產蛋雞存欄略有下降外，其他主產區產蛋雞存欄均較去年同期明顯增加。從蛋雞規模增長看，后期雞蛋供給壓力偏大。
圖表 3 8月全國代表地區產蛋雞存欄狀況
第二，再看目前在產蛋雞日齡結構方面，以近期市場調研的山東地區蛋雞為例，截止8月23日，山東地區119天齡幼蛋雞比例為10.05%，較7月下降17.01%;120-449天齡產蛋雞比例位84.92%，較7月底提高3.08%;日齡450天以上的淘汰蛋雞比例5.03%，環比下降8.71%。從日齡結構看，產蛋高峰期的蛋雞占比達到84.92%，這部分蛋雞占比也從今年年初不斷提高，反映出去年及年初補欄的蛋雞生力軍多數普遍進入產蛋高峰期，這部分蛋雞在未來幾個月產蛋率將維持比較高的水平，后期雞蛋供給壓力偏大。
第三，從蛋雞產蛋季節性看，進入9月，全國各地氣溫逐步下降，蛋雞產蛋率也將逐步回升，雞蛋供給季節性增加。
圖表 4 今年山東地區蛋雞不同日齡結構調研
三、蛋雞飼料成本預期下降
從蛋雞養殖成本角度看，其飼料主要是玉米和豆粕構成，玉米作為能量飼料占飼料比重的60%。根據我團隊上一篇玉米報告觀點，受到國家無意繼續強勢托底，拋儲繼續至10月底(明年仍將延續拋儲)，新季玉米集中上市等等供給因素施壓下，加之政府對玉米種植補貼降低玉米成本等因素影響下，玉米價格預計在未來幾個月甚至明年仍將維持偏弱的走勢。因此，作為蛋雞養殖的能量飼料玉米價格將下降。
其次，豆粕方面，按照目前市場對美國大豆單產預期，16/17年度美豆豐產預期強烈。雖然此前市場普遍認為由于上半年南美大豆出口超預期及減產影響，巴西或許意外的成為2016年剩余幾個月中大豆進口國，進而增加未來美豆出口需求。但是從另一方面說由于我國持續進行的臨儲國產大豆拍賣增加我國大豆供給，這或許會影響到后期我國大豆實際的大豆進口需求，進而影響美豆的出口需求。因此，豆粕的原材料供給美國大豆價格是否能在未來四個月出現大幅上漲，國內豆粕是否能跟隨大幅上漲，仍存很多疑慮。
綜合的考慮，玉米價格預期將下跌，豆粕價格是否能大幅上漲仍存疑慮，整體蛋雞養殖成本預計將略有下降。
四、后市展望及操作策略
雞蛋消費方面，進入9月中秋臨近，雞蛋節日備貨基本進入尾聲，同時學校陸續開學，學校對雞蛋的集中采購也基本結束，整體看雞蛋消費階段性高峰基本結束，后期消費將恢復正常狀態。
供給方面，由于蛋雞養殖利潤偏高，去年年底及今年年初蛋雞補欄積極，這部分蛋雞在目前逐步進入產蛋高峰期，同時進入9月氣溫下降，蛋雞產蛋率也出現季節性恢復。后期蛋雞供給壓力偏大。
因此，我們認為消費旺季結束，供給壓力顯現，后期雞蛋價格不容樂觀，雞蛋價格預計將逐步走低。我們建議可以適時沽空雞蛋。
招商期貨：現貨季節轉弱 雞蛋中期做空
因素分析
1、9月后在產蛋雞存欄同環比增加，未來供給壓力大
由于2014、2015年連續兩年蛋雞養殖利潤維持高位，養殖戶補欄積極性被大大調動，新的資金進入養殖產業，已有規模的企業也紛紛擴建，自2015年8月以來，商品代雞苗銷量持續維持高位，16年上半年甚至出現“一苗難求”的情況，雞苗價格攀升至4元/羽以上。根據華都峪口禽業并結合調研數據，2016年1-7月份商品代雞苗銷量累計同比增加40%。按照蛋雞產蛋期500天計算，我們可以加總前5個月至前17個月雞苗補欄量來確定在產蛋雞存欄量。從在產蛋雞存欄來看，9月份之后商品代在產蛋雞存欄將出現同環比增加。同時從目前市場大小碼雞蛋價差來看，處于歷史同期的高位，側面說明當前市場小碼蛋偏多。從蛋碼結構，中小碼占比較大，也說明后期雞蛋供應較為充足。2.飼料成本遠期貼水，成本支撐較弱
從原料成本角度來看，玉米(1436, -1.00, -0.07%)占60%、豆粕(2962, 7.00, 0.24%)占20%，構成主要的飼料成本。玉米由于16/17年度實行“市場定價+價補分離”新機制，遠期大幅貼水現貨。豆粕亦呈現遠期貼水的格局。這樣遠期的飼料成本較低，成本支撐較弱，即使未來蛋價出現下跌，離促發淘汰的價格點還有較大的距離。
圖3：飼料成本(元/噸) 圖4：玉米及豆粕遠期曲線
3、現貨迎來季節性拐點，主力貼水處于正常水平
雞蛋現貨有著較強的季節性規律，當前雞蛋現貨價格處于中秋節前最高點，隨著中秋備貨需求結束、天氣逐步轉涼，雞蛋現貨價格將出現季節性下跌，幅度在0.8-1元/斤。從主力1701合約升貼水來看，1701合約貼水現貨600元/500千克，反映了季節性現貨下跌的預期，但基本還是在正常的預期范圍之內。還未反映未來蛋雞存欄繼續攀升帶來的壓力。 圖5：雞蛋現貨季節性圖 圖6：雞蛋 1701合約升貼水
風險點
1.現貨季節性下跌慢于預期。
2.雞苗質量不足引起的產蛋性能缺失。
中糧期貨：需求相對穩定 雞蛋下跌空間大
綜合多重因素，雞蛋期貨1701合約后市仍有大幅下跌空間，具體原因如下：
一、首先，近年來我國雞蛋人均消費量及消費支出增長放緩，趨于穩定，人均年支出約110元左右，需求相對穩定，則供給端對價格的影響效應就相對放大。
二、由于2015年9月份至2016年4月份商雛補欄同比大幅增加19.51%，將導致2016年4季度及以后在產蛋雞存欄增加。預計，9月份國內蛋雞總存欄、產期和后備同比分別下降 1.2 %、下降 4.5 %和上升 10.4%，環比下降0.4 %和 0.7 %。9月雞蛋產量同比下降6.1 %，環比升 0.6 %。
去年7月后蛋雞苗補欄持續好轉，考慮到蛋雞淘汰情況，供給壓力將在四季度后集中釋放。
圖1：中國蛋雞存欄和雞蛋產量情況
據峪口禽業測算：2016年1-6月份全國商雛月均產銷量為1.2306億只，較2015年同期的0.8416億只增加0.389億只，增長幅度為46.22%。今年1-6月份全國商雛累計產銷量為7.3837億只，較2015年同期的5.0495億只增加2.3342億只，增量巨大。由于前期長時間超量補欄，導致2016年7月份以后在產蛋雞存欄呈直線上升趨勢;10-12月份存欄較去年同期大幅增加，10月份同比增加1.36億只，11月份同比增加2.34億只，12月份同比增加2.95億只。
三、每年中秋和十一兩節后，雞蛋現貨價格都有一波大幅季節性下跌。原因是氣溫適宜蛋雞產蛋率回升造成供給增加，而需求端因兩節集中采購效應結束，從而現貨價格大幅下降。
圖2：雞蛋的季節性波動情況
國慶節后，將進入兩個多月的節日空窗期，而雞蛋需求將較節前相對快速萎縮，蛋價往往面臨一次明顯的回調。據統計，中秋節后蛋價下跌的平均幅度兩成以上。當前我們看到的基本面在產蛋雞存欄高企，淘雞意愿減弱等情況，今年的下跌幅度有望超過統計的平均跌幅。
大方向邏輯判斷清晰后，那雞蛋價格下跌的目標位怎樣確定?
四、飼料原料價格全面下跌，進入低成本時代。
產能過剩在4季度及以后集中爆發，必然造成行業利潤低迷，即雞蛋現貨價格向成本靠攏，甚至出現虧損。
圖3：雞蛋成本與利潤情況
因美國豐產和南美將繼續擴種，國內豆粕(2962, 7.00, 0.24%)現貨價格也應在相對低位徘徊。
按照我們測算，秋冬季，雞蛋現貨成本有望跌至2.4-2.6元/斤，這樣雞蛋期貨1701價格將有望跌破3000元/500千克。
因此，我們綜合分析認為雞蛋期貨1701合約做空策略如下：
合約：雞蛋期貨1701合約
方向：做空
入場價位：3400-3450元/噸
獲利了結價位：3000元/噸
止損價位：3500元/噸
手數：1000張