豆類期價連續破位下行，空頭氛圍濃厚，市場普遍認為豆類產品還將繼續下跌，此時，遙遠的美國傳來利好消息，多頭盼望已久的霜凍題材卻在不經意之中到來，先是，9月15日，天氣預報美國中西部作物產區下周天氣轉涼面臨霜凍威脅，引發CBOT豆類強勢反彈，國內豆粕(資訊,行情)主力1005跳空高開，緊接著，9月17日午間，黑龍江氣象臺發布今年首次霜凍藍色預警信號，午后豆類產品快速拉升，期價重心在逐步的抬高。但縱觀整個豆類市場，利空氛圍依然濃重，天氣因素能將期價推動反彈多高，尚不確定，但是結合基本面分析推敲，我們認為M1001與M1005遠近合約之間價差將繼續拉大，仍存在套利機會。
首先，合約價差走勢歷史規律分析。我們選擇了豆粕上市以來的1月與5月價差進行分析。從價差走勢圖上可以看到，除06年較為特殊外，近年來豆粕5月合約與1月合約在9月份和第四季度價差趨勢逐漸拉大。即使是在06年，1月豆粕與5月豆粕的價差在9月份也有小幅拉大的趨勢。從季節上講，進入9月份以后，天氣逐漸轉涼，生豬進入補欄階段。由于國家政策扶持與引導，目前豬肉價格連續上漲，養殖企業的利潤較好，生豬補欄積極性較好，后期消費將會增加。春節前由于大量屠宰消費，生豬存欄大幅度降低，而春節后，由于天氣轉暖，易于傳播瘟疫及疾病，一般生豬補欄率較低，消費相對較低。
一般而言，農產品(000061,股吧)供給對價格的影響要高于需求的影響。從大豆(資訊,行情)的產量來看，除中國外，美國、阿根廷、巴西既是世界的大豆主產國，也是世界最大的出口國，其大豆產量情況代表著世界大豆供給前景。根據USDA9月度供需報告預計，2009/10年度上述三國產量增加，其中預計美國新年度大豆產量預計為32.45億蒲式耳，據此數據來看，新年度大豆供給較為寬裕，遠期合約走勢面臨壓力。近年中國大豆市場對外依賴程度越來越大，大豆壓榨依賴進口高達90%以上，進口數量和進口成本直接關系到大豆壓榨產品的價格。國內1月大豆進口多為美豆，5月多為南美大豆，進口成本上一般美豆價格要高于南美大豆價格。由于豆粕價格和大豆價格呈正相關關系，大豆價格較高，豆粕的價格相對也會較高。據糧油信息中心預報，中國9、10月份將逐步減少大豆的進口量。北半球11月份大豆收獲季節前夕由于大豆供應減少，豆粕價格也相對價高。
現貨堅挺，支撐近月合約。據糧油信息中心報告稱，9、10月份國內大豆進口數量將逐漸降低，預計10月份大豆進口將降到200 萬噸以下。加之油脂庫存現象嚴重等原因，沿海和產區部分油廠開始出現停機或擇時停機現象，市場預計后期停機數量將會繼續增加。豬肉價格連續上漲，目前豬肉價格維持穩定，養殖利潤較好。據發改委價格監測中心檢測，截至9月17日，9月17日，36個大中城市超市、集市豬肉(精瘦肉)零售價格平均為11.99 元/斤。由于前期天氣較熱，飼料養殖企業整體庫存水平維持在20天左右，不會太高，養殖利潤較好，豆粕需求逐步回升，但油廠此時選擇停機，挺粕意愿較為強烈，豆粕現貨價格堅挺，無論產區還是沿海，43%蛋白質的豆粕現貨價均維持在3400元/噸左右。截至9月18日，與M1001收盤價差達400元/噸，與M1005價差達600元/噸左右。
因此，我們認為豆粕近強遠弱的格局仍將延續，遠近合約的價差有可能進一步拉大的可能。我們認為買M1001賣M1005的套利機會仍然存在。
風險收益。 截止到9月18日收盤，豆粕1月合約與5月合約價差已達到了260元/噸。從合約間價差的走勢及歷史規律來看，后期價差繼續擴大的概率依然較大。目前是新年度轉換階段，對于豆類市場，是一個由供給緊張轉為供給寬松的年度，基本面上決定1月與5月的價差還會繼續拉大，前期按照買M1001賣M1005的套利組合或可繼續維持，未進場的投資者可以考慮在價差回調時介入，目標價差350元/噸。如果后期走勢與我們的分析不相符，即1月與5月的價差縮小，則投資者可能要承擔一定的風險。截至9月18日收盤，M1001與M1005合約價差260元/噸。按照最壞情況進行風險評估，接近月倉單在元月合約上賣出，合約間理論持倉成本約為 106元/噸(不計增值稅)，減去目前價差260元/噸，投資者理論上要承擔的損失為-154元/噸，理論上投資者處于無風險套利區間。如果后期走勢發生重大變化，投資者可以根據持倉和資金，控制損失。
綜合以上，我們認為前期買M1001賣M1005套利組合模式仍可繼續，仍未進場的投資者仍有機會。